自主可控受國(guó)家支持，龍頭企業(yè)重磅級(jí)戰(zhàn)略投資者入股。近期埃斯頓公司擬以11.62元/股，向通用技術(shù)集團(tuán)、國(guó)家制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)基金和小米長(zhǎng)江產(chǎn)業(yè)基金合計(jì)發(fā)行8606萬(wàn)股,募集10億元，擬投向標(biāo)準(zhǔn)化焊接機(jī)器人工作站研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、機(jī)器人激光焊接和激光3D打印研制項(xiàng)目、工業(yè)、服務(wù)智能協(xié)作機(jī)器人及核心部件研制項(xiàng)目、新一代智能化控制平臺(tái)和應(yīng)用軟件研制項(xiàng)目、應(yīng)用于醫(yī)療和手術(shù)的專用協(xié)作機(jī)器人研制項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金，發(fā)行后通用技術(shù)集團(tuán)、國(guó)家制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)基金和小米長(zhǎng)江產(chǎn)業(yè)基金預(yù)計(jì)將分別持有公司3.72%、3.72%和1.86%的股份。 同時(shí)，為了加強(qiáng)業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，埃斯頓公司簽署《關(guān)于非公開(kāi)發(fā)行股票之附條件生效的股份認(rèn)購(gòu)協(xié)議》（合作期限均為3年），協(xié)議規(guī)定在具體業(yè)務(wù)合作、公司治理、資源導(dǎo)入等方面皆有非常多的助力。
圖表14：埃斯頓受到國(guó)家大基金助力 業(yè)務(wù)協(xié)同 管理協(xié)同 資源協(xié)同
綜上，我們認(rèn)為在時(shí)代背景以及行業(yè)趨勢(shì)下，國(guó)產(chǎn)工業(yè)機(jī)器人企業(yè)將迎來(lái)更快得發(fā)展速度，擁有技術(shù)能力得優(yōu)質(zhì)企業(yè)，將有望邁入全球機(jī)器人巨頭行列。全球工業(yè)機(jī)器人四大家族：發(fā)那科、ABB機(jī)器人、安川機(jī)器人、庫(kù)卡分別占據(jù)市場(chǎng)17.35%、15.7%、12.9%、12.1%（根據(jù)IFR數(shù)據(jù)，全球工業(yè)機(jī)器人市場(chǎng)容量為159.2億美金）。以國(guó)產(chǎn)機(jī)器人龍頭為例，埃斯頓工業(yè)機(jī)器人本體2019年銷售4000臺(tái)，加上集成實(shí)現(xiàn)收入7.21億，占全球市場(chǎng)份額不足1%（2018年全球工業(yè)機(jī)器人臺(tái)量42.2萬(wàn)臺(tái)），埃夫特工業(yè)機(jī)器人本體2019年銷售2179臺(tái)，加上集成實(shí)現(xiàn)收入12.68億，市場(chǎng)份額仍有非常大的提升空間。推薦掌握工業(yè)自動(dòng)化關(guān)鍵底層技術(shù)、產(chǎn)品或系統(tǒng)集成在多領(lǐng)域應(yīng)用廣泛的企業(yè)，建議重點(diǎn)關(guān)注國(guó)產(chǎn)工業(yè)機(jī)器人及自動(dòng)化設(shè)備標(biāo)的埃斯頓、匯川技術(shù)、埃夫特、拓斯達(dá)和博實(shí)股份，以及很快上市的綠的諧波。
圖表15：全球工業(yè)機(jī)器人市場(chǎng)格局
2.2 工業(yè)車輛：國(guó)內(nèi)強(qiáng)者恒強(qiáng)
2019年Q4行業(yè)逐步回暖：叉車主要用來(lái)搬運(yùn)、推頂、牽引、起升、堆垛或碼放各
種貨物的動(dòng)力驅(qū)動(dòng)的機(jī)動(dòng)車輛。從前10年叉車發(fā)展歷程來(lái)說(shuō)，2009年、2012年、2015
年、2018年基本3-4年進(jìn)行一輪新的調(diào)整。在18年下半年和19年的上半年進(jìn)行了新一輪
的調(diào)整以后，但是2019年的四季度有比較明顯回升，同比增長(zhǎng)13.4%。
根據(jù)協(xié)會(huì)整體統(tǒng)計(jì)，2020年上半年銷售26.13萬(wàn)臺(tái)，出口達(dá)到7.59萬(wàn)臺(tái)，總銷售量
一共是33.72萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)9.98%，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)增長(zhǎng)了11.17%，出口增長(zhǎng)了6.07%。從月
度數(shù)據(jù)來(lái)看，2020年5、6月份同比增速分別為33%、56.65%，2020年年初盡管疫情影響，
仍然預(yù)計(jì)后續(xù)行業(yè)將會(huì)迎來(lái)新一輪的上漲。
圖表 16：國(guó)內(nèi)工業(yè)叉車銷量（月度）
行業(yè)主要驅(qū)動(dòng)力：第一，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)經(jīng)過(guò)2018、2019年調(diào)整后，需求是有所增加。第二，出口去年同期是受到外部環(huán)境不確定的影響，跌幅較大，今年上半年對(duì)美出口大幅增加。第三，近年來(lái)有一個(gè)比較明顯的趨勢(shì)，就是用電動(dòng)搬運(yùn)車替代手動(dòng)搬運(yùn)車的趨勢(shì)，繼續(xù)保持了較大的需求。長(zhǎng)期來(lái)看，物流效率仍然有較大提升空間，根據(jù)中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2019年全國(guó)社會(huì)物流總費(fèi)用為 14.6萬(wàn)億元，占 GDP比重為15.6%，美國(guó)、日本、加拿大等國(guó)家的物流成本占 GDP 的比重約為 9%左右。與美國(guó)、日本、加拿大等國(guó)家相比，我國(guó)物流成本仍相對(duì)較高，物流效率還有待進(jìn)一步改善。叉車作為提高物流搬運(yùn)效率的機(jī)械設(shè)備，隨著物流效率的改善，將會(huì)推動(dòng)叉車的強(qiáng)勁需求。 國(guó)內(nèi)已經(jīng)形成兩大巨頭，未來(lái)將強(qiáng)者恒強(qiáng)。在過(guò)去經(jīng)濟(jì)情況不好、市場(chǎng)調(diào)整的年份，安徽合力、杭叉集團(tuán)通過(guò)提升生產(chǎn)、管理效率、渠道建設(shè)、供應(yīng)鏈管理等，市場(chǎng)份額不斷提升，兩者從2013年得22%左右，提升至2019年25%。從全球格局來(lái)看，根據(jù)2018年美國(guó)MHH數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)， 安徽合力、杭叉集團(tuán)雙雙進(jìn)入全球前十，分別排名第7、第8，但是和日本豐田、三零，德國(guó)凱傲、永恒力仍然有較大的差距，營(yíng)業(yè)收入規(guī)模為公司得3-9倍。 諾力股份工業(yè)車輛+物流自動(dòng)化雙輪驅(qū)動(dòng)：諾力股份主業(yè)為物料搬運(yùn)設(shè)備及物流自動(dòng)化系統(tǒng)，產(chǎn)品覆蓋從手動(dòng)搬運(yùn)車到全電動(dòng)各類型工業(yè)車輛。公司輕小型搬運(yùn)車占據(jù)歐盟市場(chǎng)、全球市場(chǎng)主要份額。2016年，公司并購(gòu)無(wú)錫中鼎，進(jìn)入智能倉(cāng)儲(chǔ)物流系統(tǒng)集成領(lǐng)域，中鼎擁有近700例各行業(yè)項(xiàng)目積累的豐富經(jīng)驗(yàn)。2018年，公司參與投資的產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金完成了對(duì)法國(guó)SAVOYE公司全部股權(quán)的收購(gòu)，SAVOYE公司在多層穿梭車、物流軟件系統(tǒng)、自動(dòng)包裝系統(tǒng)等產(chǎn)品方面具有較為領(lǐng)先的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，在技術(shù)路線方面與中鼎有較強(qiáng)的互補(bǔ)性，此次收購(gòu)進(jìn)一步強(qiáng)化了公司在物流系統(tǒng)集成技術(shù)和軟件服務(wù)方面的能力。
圖表 17：安徽合力、杭叉集團(tuán)市場(chǎng)份額
圖表 18：全球工業(yè)車輛排名
我們認(rèn)為未來(lái)隨著國(guó)內(nèi)叉車生產(chǎn)企業(yè)內(nèi)燃、電動(dòng)叉車技術(shù)的日趨完善，國(guó)內(nèi)電動(dòng)叉車與進(jìn)口電動(dòng)叉車性能差距將進(jìn)一步縮小，國(guó)內(nèi)來(lái)看，由于關(guān)稅等原因進(jìn)口電動(dòng)叉車的售價(jià)較高，從而國(guó)產(chǎn)的高性價(jià)比電動(dòng)叉車將逐步實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。從全球來(lái)看，一些大型的叉車經(jīng)銷商，包括一些在北美、歐洲、東南亞的經(jīng)銷商，對(duì)國(guó)內(nèi)主要企業(yè)的產(chǎn)品、服務(wù)、品牌也越來(lái)越認(rèn)可，合作力度越來(lái)越大，全球化布局有望加快。
圖表 19：叉車出口銷量情況
2.3 其他工業(yè)自動(dòng)化相關(guān)：機(jī)床、注塑機(jī)、激光器
機(jī)床加工行業(yè)：我們從日本出口國(guó)內(nèi)機(jī)床數(shù)據(jù)可以看到，呈現(xiàn)出明顯周期性特性，2011、2014、2017分別為周期的高點(diǎn)。我們認(rèn)為由于日本出口國(guó)內(nèi)機(jī)床多用于3C行業(yè)，針對(duì)于手機(jī)等消費(fèi)電子加工為主，市場(chǎng)需求主要是根據(jù)消費(fèi)電子廠家蘋(píng)果、華為等產(chǎn)品變化為主，呈現(xiàn)出較為明顯的波動(dòng)性。經(jīng)歷了2018、2019年調(diào)整過(guò)后，2020年Q2需求有所回暖，2020Q1/2020Q2同比增速分別為-42.1%、-6.4%。預(yù)計(jì)在5G手機(jī)等創(chuàng)新趨勢(shì)下，3C行業(yè)投資有望升溫。
圖表 20：日本機(jī)床出口國(guó)內(nèi)產(chǎn)值情況
從競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看,3C相關(guān)加工機(jī)床主要以鉆孔中心、玻璃精雕機(jī)為主，行業(yè)內(nèi)國(guó)產(chǎn)設(shè)備占據(jù)主力地位，創(chuàng)世紀(jì)、東莞潤(rùn)星（華東重機(jī)）均已是行業(yè)龍頭，擁有比亞迪電子、長(zhǎng)盈精密、科森科技等優(yōu)質(zhì)客戶，近年來(lái)隨著手機(jī)價(jià)格的激烈競(jìng)爭(zhēng)，產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)于成本考核理念逐步提升，國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)機(jī)床企業(yè)憑借著性價(jià)比、服務(wù)等優(yōu)勢(shì)，有望逐步替代進(jìn)口機(jī)床。
注塑機(jī)行業(yè)：2020年1～5月，規(guī)模以上塑機(jī)企業(yè)數(shù)為478家，行業(yè)整體復(fù)蘇步伐加快，雖然前5個(gè)月塑機(jī)總產(chǎn)量106289臺(tái)同比下降了41.92%，但營(yíng)業(yè)收入256.9億元，同比增長(zhǎng)0.35%；利潤(rùn)總額31.63億元，同比增長(zhǎng)51.92%。 其中5月份的產(chǎn)量為29339臺(tái)，同比增長(zhǎng)20.21%、環(huán)比增長(zhǎng)11%；營(yíng)業(yè)收入71.25億元，同比增長(zhǎng)38.94%、環(huán)比增長(zhǎng)10%；利潤(rùn)總額14.57億元，同比增長(zhǎng)216.05%、環(huán)比增長(zhǎng)50%；5月?tīng)I(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率高達(dá)20.45%。 進(jìn)出口方面，2020年1～5月塑機(jī)進(jìn)出口總額15.68億美元，同比下降15.03%。其中進(jìn)口額6.57億美元，同比下降20.23%；出口額9.12億美元，同比下降10.85%；貿(mào)易順差2.55億美元，同比增長(zhǎng)27.93%。
圖表 21： 2020 年 1-5 月注塑機(jī)進(jìn)口情況
圖表 22：2020 年 1-5 月注塑機(jī)出口情況
近十年來(lái)，隨著塑料制品的穩(wěn)定增長(zhǎng)，我國(guó)塑料機(jī)械市場(chǎng)穩(wěn)步擴(kuò)大。2011-2019年國(guó)內(nèi)塑料機(jī)械行業(yè)營(yíng)收復(fù)合增長(zhǎng)率為4.6%。我們認(rèn)為注塑機(jī)行業(yè)主要以存量設(shè)備替換為主，跟隨下游景氣度呈現(xiàn)出小周期的情況。到2018年年中，受外部環(huán)境不確定的影響，國(guó)內(nèi)自動(dòng)化行業(yè)需求下滑明顯，塑機(jī)行業(yè)也開(kāi)始調(diào)整，未來(lái)有望跟隨整體自動(dòng)化行業(yè)同步上升。
圖表 23：注塑機(jī)銷量情況(億元)
行業(yè)格局來(lái)看，國(guó)內(nèi)海天國(guó)際排名第一，2018年市場(chǎng)份額達(dá)到36.17%，伊之密排名行業(yè)第二，達(dá)到4.78%，行業(yè)第三到第五分別為震雄集團(tuán)、博創(chuàng)智能、力勁科技，行業(yè)國(guó)產(chǎn)化程度較高，外資僅僅占據(jù)全電機(jī)等高端領(lǐng)域，從過(guò)去歷年的趨勢(shì)中，伊之密公司從2012年行業(yè)第6位，不斷提升，到2019年的行業(yè)第二位，顯現(xiàn)出強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。未來(lái)國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)將繼續(xù)加大研發(fā)投入，在二板機(jī)、全電機(jī)市場(chǎng)逐步替代海外品牌。 同時(shí)，加快全球布局，海天、伊之密等均已經(jīng)在印度建廠，海外市場(chǎng)將成為行業(yè)的重要增長(zhǎng)點(diǎn)。伊之密建立近40個(gè)海外銷售網(wǎng)點(diǎn)，從北美銷售公司到法國(guó)零配件中心、比利時(shí)環(huán)保塑料創(chuàng)新中心、德國(guó)研發(fā)中心、印度子公司、越南子公司，伊之密已經(jīng)涉足美洲、歐洲、亞洲區(qū)域。
圖表 24： 國(guó)內(nèi)注塑機(jī)競(jìng)爭(zhēng)格局
圖表 25：國(guó)內(nèi)優(yōu)勢(shì)企業(yè)排名不斷提升
國(guó)產(chǎn)光纖激光器已經(jīng)成為行業(yè)趨勢(shì)。2013年后，在國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的扶持和企業(yè)的研發(fā)投入共同推動(dòng)下，我國(guó)激光加工產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)了快速發(fā)展，本土企業(yè)的技術(shù)水平與新產(chǎn)品研發(fā)能力均得到大幅提升，銳科、創(chuàng)鑫為代表的公司率先在國(guó)內(nèi)高功率和超高功率連續(xù)光纖激光器領(lǐng)域取得突破，研制并生產(chǎn)出單模塊高功率連續(xù)光纖激光器和多模塊超高功率連續(xù)光纖激光器，填補(bǔ)了我國(guó)在高功率和超高功率領(lǐng)域的空白，市場(chǎng)份額不斷提升，根據(jù)2019年數(shù)據(jù)，可以看到各家市場(chǎng)份額，IPG2019年為 41.9%（-7.1%）、銳科24.3%（+7%）、創(chuàng)鑫11.9%（+3%）、恩耐5.1%（-0.2%）、相干4.6%（-1.2%）。隨著國(guó)產(chǎn)高功率光纖和超高功率激光器技術(shù)的日益成熟，國(guó)產(chǎn)光纖激光器實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代已成必然趨勢(shì)。
圖表 26： 國(guó)內(nèi) 2018 年激光器競(jìng)爭(zhēng)格局
圖表 27：國(guó)內(nèi) 2019 年激光器競(jìng)爭(zhēng)格局
2、投資建議
綜上，我們主要結(jié)論： 1、制造業(yè) 2020Q2 復(fù)蘇超預(yù)期，我們判斷制造業(yè)資本開(kāi)支即將進(jìn)入景氣周期，叉車和自動(dòng)化等行業(yè)自 2018 年下半年后進(jìn)入衰退周期，2019 年年底開(kāi)始企穩(wěn)回升，預(yù)計(jì)未來(lái) 2-3 年為制造業(yè)資本開(kāi)支向上。2、國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力不斷增強(qiáng)，未來(lái)格局將會(huì)更為集中。我們建議關(guān)注工業(yè)機(jī)器人及自動(dòng)化龍頭埃斯頓、匯川技術(shù)、埃夫特、拓斯達(dá)、博實(shí)股份、信捷電氣和銳科激光，工業(yè)車輛龍頭杭叉集團(tuán)、安徽合力、諾力股份，注塑機(jī)行業(yè)龍頭海天國(guó)際、伊之密，機(jī)床行業(yè)龍頭創(chuàng)世紀(jì)、華東重機(jī)等。
3、 風(fēng)險(xiǎn)提示
國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)放緩風(fēng)險(xiǎn)；海外經(jīng)濟(jì)放緩風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)價(jià)格進(jìn)一步惡化風(fēng)險(xiǎn)
報(bào)告來(lái)源：太平洋證券