事務:

　　公(gong)司(si)公(gong)告,控股(gu)子公(gong)司(si)德(de)國普瑞以1430萬歐元(約合人民幣1.19億元)收購(gou)IMA100%股(gu)權。IMA專注(zhu)工(gong)業機(ji)器(qi)(qi)人研(yan)發、制作和集成,主(zhu)要產物(wu)為工(gong)業機(ji)器(qi)(qi)人體系及(ji)自動(dong)化產物(wu)。

　　點評:

　　本次收購估值10.7倍,訂價(jia)公(gong)道(dao)。本次收購價(jia)1430萬(wan)歐(ou)元,2011年IMA實現(xian)營收3398萬(wan)歐(ou)元,凈(jing)利潤134萬(wan)歐(ou)元,對應收購估值10.7倍,相(xiang)比汽車零部(bu)件范疇其(qi)他收購案(an)例,本次收購訂價(jia)公(gong)道(dao)。

　　IMA工業(ye)(ye)機(ji)器人業(ye)(ye)務搶先,取普(pu)(pu)瑞(rui)相干業(ye)(ye)務協(xie)同(tong)效應(ying)較強(qiang)。工業(ye)(ye)機(ji)器人范(fan)(fan)疇,IMA和(he)普(pu)(pu)瑞(rui)正在產品(pin)、市場及客(ke)戶等(deng)方面(mian)各有偏重。IMA客(ke)戶重要涵蓋汽(qi)車(che)、電子、消(xiao)耗和(he)醫療(liao)等(deng)范(fan)(fan)疇,德國普(pu)(pu)瑞(rui)客(ke)戶以(yi)汽(qi)車(che)、電子、工業(ye)(ye)范(fan)(fan)疇為(wei)主,我(wo)們(men)以(yi)為(wei)二(er)者正在該范(fan)(fan)疇優(you)勢互(hu)補(bu),業(ye)(ye)務協(xie)同(tong)效應(ying)將(jiang)有利于(yu)堅持普(pu)(pu)瑞(rui)正在工業(ye)(ye)機(ji)器人范(fan)(fan)疇的(de)環球搶先地位。

　　受益業務整合(he)(he),估計(ji)IMA紅(hong)利(li)(li)將連續提拔。公司估計(ji)IMA正在(zai)2014/15年營收將劃分到達3780、3820萬歐元,估計(ji)毛利(li)(li)率30%以上(shang)。目前國內工業自(zi)動化企業毛利(li)(li)率33%-40%,跟著(zhu)普瑞取IMA推(tui)動業務整合(he)(he)及市場同享,估計(ji)IMA毛利(li)(li)率仍有提拔空間,將來(lai)紅(hong)利(li)(li)存正在(zai)超預期也許。

　　汽(qi)(qi)車(che)電子(zi)巨(ju)子(zi)加(jia)碼工業自(zi)動(dong)化(hua)范疇(chou)(chou),將來(lai)(lai)延續擴大預(yu)期仍存(cun)。經過收購德國普(pu)瑞,公(gong)司勝利進(jin)入汽(qi)(qi)車(che)電子(zi)范疇(chou)(chou)(控制(zhi)體系(xi)、傳感(gan)器、電控單(dan)位及自(zi)動(dong)化(hua)),德國普(pu)瑞為環(huan)球搶先汽(qi)(qi)車(che)電子(zi)企業,配套寶馬系(xi)列電動(dong)車(che)電池辦(ban)理(li)體系(xi)(BMS)。本次收購IMA工業機器人(ren)業務(wu),公(gong)司將來(lai)(lai)有望將普(pu)瑞及IMA先進(jin)技術引入中國,打(da)造繼(ji)汽(qi)(qi)車(che)電子(zi)以后第二(er)大新興業務(wu)范疇(chou)(chou)。今朝公(gong)司海外收購預(yu)期仍存(cun),銀行(xing)渠道融資(zi)通行(xing)。

　　估值取評級:

　　估計2014-16年EPS分別為(wei)0.66、0.88和(he)1.17元(yuan),當(dang)前股價對應37X估值。我們以為(wei),公(gong)司(si)將恒久(jiu)受(shou)益于汽(qi)車電子行業高速成(cheng)長,公(gong)司(si)汽(qi)車電子業務發展前景悲觀(guan),初次賜與公(gong)司(si)“買入”評級,6個月目(mu)標價31元(yuan)。

　　風險提醒:

　　本次收購(gou)需德國(guo)反壟斷(duan)機(ji)構審(shen)批,存在不確定性;寶(bao)馬i3販賣也許涌現顛(dian)簸,危害(hai)公司產物(wu)配(pei)套;普瑞取IMA將(jiang)來謀劃整合(he)存在不確定性。