上海電機(jī)公布2011年年報(bào),公司整年實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)收入199.07億元,同比增加12.2%;歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)9.44億元,同比增加34.16%,對(duì)應(yīng)EPS為0.92元。事跡切合市場(chǎng)預(yù)期。
電梯業(yè)務(wù):將來(lái)3年仍可堅(jiān)持20%擺布的增速。公司電梯業(yè)務(wù)2011年奉獻(xiàn)收入為162.29億元,同比增加28.52%;凈利潤(rùn)18.74億元,同比增加47.68%。此中,電梯產(chǎn)量初次打破7萬(wàn)臺(tái),范圍處于海內(nèi)搶先地位。正在堅(jiān)持產(chǎn)銷量行業(yè)搶先的與此同時(shí),公司電梯價(jià)錢根基穩(wěn)固,而本錢端則受益原材料價(jià)錢的下跌,毛利率較2012年提拔1.28個(gè)百分點(diǎn),到達(dá)23.16%。
往后看,我們以為,公司電梯業(yè)務(wù)仍舊能夠保持約莫20%擺布的增速,次要驅(qū)動(dòng)力在于城鎮(zhèn)化率提拔帶來(lái)的增量需求、舊房改革需求及維保收入的快速增長(zhǎng)及功績(jī)貢獻(xiàn)度的接續(xù)提拔。敏感性測(cè)試講明,根據(jù)公司對(duì)維保業(yè)務(wù)的計(jì)劃,若是將來(lái)3年公司電梯自維保比例提拔至50%的話,那末,即使整機(jī)銷量增速下滑至13%,電梯業(yè)務(wù)團(tuán)體仍舊有望到達(dá)20%的增速。
印包業(yè)務(wù):拋棄累贅,如釋重負(fù),2014年有望實(shí)現(xiàn)扭虧。2011年,公司印包業(yè)務(wù)總收入為23.81億元,凈利潤(rùn)為-2.97億元,低于我們的預(yù)期,對(duì)公司團(tuán)體事跡構(gòu)成較著的拖累。但印包業(yè)務(wù)的虧損源并不是市場(chǎng)此前廣泛憂郁的高斯國(guó)際(事實(shí)上高斯國(guó)際2011年仍舊紅利3900萬(wàn)),反而是來(lái)自于外鄉(xiāng)的上海印刷包裝機(jī)器團(tuán)體,后者2011年收4.19億元,虧損竟高達(dá)2.8億元,虧損額度較曩昔三年較著擴(kuò)大。
我們對(duì)印包業(yè)務(wù)2014年遠(yuǎn)景示意悲觀,首要理由是,高斯國(guó)際經(jīng)由陸續(xù)3年的裁人、收縮海外產(chǎn)能,運(yùn)營(yíng)成本已大幅緊縮,2014年紅利提拔幾率大;而中國(guó)印包業(yè)務(wù),按照此前的調(diào)研反應(yīng)及公司2014年的業(yè)務(wù)計(jì)劃,有望逐漸剝離,進(jìn)而完全拋棄累贅,赤手上陣。印包業(yè)務(wù)2014年有望實(shí)現(xiàn)扭虧。
機(jī)器人業(yè)務(wù):取納博出產(chǎn)協(xié)作項(xiàng)目有望2014年落地?，F(xiàn)階段,納博減速機(jī)環(huán)球產(chǎn)能操縱已靠近飽和。此次取公司協(xié)作開展減速機(jī)的本土化出產(chǎn),既有利于提拔納博環(huán)球產(chǎn)能,搶占中國(guó)市場(chǎng),也是有利于公司打造機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈。
考慮機(jī)器人財(cái)產(chǎn)是上海市及電氣團(tuán)體明白支撐、打造的新興財(cái)產(chǎn),將來(lái)繼承經(jīng)過(guò)合伙互助及環(huán)球并購(gòu)等體式格局強(qiáng)化結(jié)構(gòu)是大幾率事務(wù)。機(jī)器人業(yè)務(wù)存在龐大生長(zhǎng)空間。 國(guó)企改革:近期較著提速,將推進(jìn)團(tuán)體資產(chǎn)注入及上市公司長(zhǎng)時(shí)間管理改良。邇來(lái),上海市國(guó)企改革較著加快。作為中國(guó)設(shè)備業(yè)及上海市進(jìn)步前輩制造業(yè)的代表,電氣團(tuán)體必定會(huì)是首批國(guó)企改革的工具。
國(guó)企改革對(duì)公司的潛在利好有:團(tuán)體資產(chǎn)注入(發(fā)那科、上海電氣節(jié)能等)、公司管理改良(夾雜所有制、長(zhǎng)時(shí)間激勵(lì)機(jī)制)和跨國(guó)并購(gòu)等。
保持“買入”評(píng)級(jí)。沒(méi)有斟酌資產(chǎn)注入、潛在并購(gòu)等內(nèi)涵式擴(kuò)大危害,我們估計(jì)2014-2016年,公司凈利潤(rùn)分別為12.98、16.70和21.22億元,同比增加37.53%、28.65%和27.09%,對(duì)應(yīng)EPS分別為1.27、1.63和2.08元,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)估值分別為16、12和9.59倍。保持“買入”評(píng)級(jí)。