上(shang)海電(dian)機(ji)公(gong)(gong)(gong)布2011年(nian)年(nian)報,公(gong)(gong)(gong)司整(zheng)年(nian)實現業務收入199.07億元(yuan),同比增加12.2%;歸(gui)屬上(shang)市(shi)(shi)公(gong)(gong)(gong)司股東凈利潤9.44億元(yuan),同比增加34.16%,對應EPS為0.92元(yuan)。事跡切合(he)市(shi)(shi)場預期(qi)。

　　電(dian)(dian)梯(ti)業務:將(jiang)來(lai)3年(nian)仍(reng)可堅持(chi)20%擺布(bu)的(de)增速(su)。公(gong)司(si)電(dian)(dian)梯(ti)業務2011年(nian)奉(feng)獻收(shou)入為162.29億元,同比增加(jia)(jia)28.52%;凈利潤18.74億元,同比增加(jia)(jia)47.68%。此中,電(dian)(dian)梯(ti)產量初次打(da)破7萬臺,范圍處于海(hai)內搶先地位。正(zheng)在堅持(chi)產銷量行業搶先的(de)與此同時,公(gong)司(si)電(dian)(dian)梯(ti)價錢(qian)根基穩固,而(er)本錢(qian)端則受益原(yuan)材(cai)料價錢(qian)的(de)下跌,毛(mao)利率較2012年(nian)提拔1.28個百分(fen)點(dian),到達23.16%。

　　往(wang)后看(kan),我(wo)們以(yi)為,公(gong)司電梯業務仍(reng)(reng)舊(jiu)能夠保(bao)持約(yue)莫20%擺布的(de)(de)(de)增速,次要(yao)驅動力(li)在于(yu)城鎮化(hua)率(lv)提拔(ba)帶(dai)來(lai)的(de)(de)(de)增量需求、舊(jiu)房(fang)改革(ge)需求及維保(bao)收入的(de)(de)(de)快速增長及功績貢獻度的(de)(de)(de)接(jie)續提拔(ba)。敏感性測試講明,根據公(gong)司對維保(bao)業務的(de)(de)(de)計(ji)劃,若是將來(lai)3年公(gong)司電梯自維保(bao)比例提拔(ba)至50%的(de)(de)(de)話,那末,即使(shi)整機銷(xiao)量增速下滑至13%,電梯業務團(tuan)體仍(reng)(reng)舊(jiu)有望到達20%的(de)(de)(de)增速。

　　印(yin)(yin)包業(ye)務:拋棄累(lei)贅,如釋重負,2014年(nian)(nian)有望實現扭虧(kui)。2011年(nian)(nian),公(gong)司(si)印(yin)(yin)包業(ye)務總收入(ru)為(wei)23.81億(yi)元(yuan),凈利(li)潤為(wei)-2.97億(yi)元(yuan),低(di)于(yu)我(wo)們的(de)預期,對(dui)公(gong)司(si)團(tuan)體(ti)事跡構成(cheng)較著(zhu)的(de)拖累(lei)。但印(yin)(yin)包業(ye)務的(de)虧(kui)損(sun)源并不是市場(chang)此前廣(guang)泛憂郁(yu)的(de)高(gao)斯(si)國(guo)際(ji)(事實上高(gao)斯(si)國(guo)際(ji)2011年(nian)(nian)仍舊紅利(li)3900萬),反而是來自于(yu)外鄉的(de)上海印(yin)(yin)刷包裝機器(qi)團(tuan)體(ti),后者2011年(nian)(nian)收4.19億(yi)元(yuan),虧(kui)損(sun)竟(jing)高(gao)達2.8億(yi)元(yuan),虧(kui)損(sun)額度較曩昔三(san)年(nian)(nian)較著(zhu)擴大(da)。

　　我們對(dui)印(yin)包業(ye)(ye)務2014年(nian)遠景示意悲(bei)觀,首要理由是(shi),高斯(si)國際經由陸(lu)續(xu)3年(nian)的裁人、收縮海外產能,運營成本已大幅緊縮,2014年(nian)紅(hong)利提拔幾率大;而中國印(yin)包業(ye)(ye)務,按照此前的調(diao)研反(fan)應及公(gong)司2014年(nian)的業(ye)(ye)務計劃,有望(wang)逐漸剝(bo)離,進而完全拋(pao)棄累贅(zhui),赤手上陣。印(yin)包業(ye)(ye)務2014年(nian)有望(wang)實現扭(niu)虧(kui)。

　　機器人(ren)業務:取納博出產協作(zuo)項目有(you)望(wang)2014年(nian)落地。現階段,納博減(jian)速機環(huan)球(qiu)產能操縱已靠近飽和(he)。此次取公司協作(zuo)開展減(jian)速機的本土化出產,既有(you)利于提拔納博環(huan)球(qiu)產能,搶(qiang)占中國市(shi)場,也是有(you)利于公司打造機器人(ren)產業鏈。

　　考慮機器人財(cai)產(chan)是上(shang)海市(shi)(shi)及(ji)電氣團體明白支(zhi)撐(cheng)、打造的(de)新興財(cai)產(chan),將(jiang)來繼承經過合伙互助及(ji)環(huan)球并購等(deng)體式格局強(qiang)化結構是大幾率事務。機器人業(ye)務存(cun)在龐大生長(chang)空間。 國(guo)企改(gai)革:近(jin)期(qi)較(jiao)著提速,將(jiang)推進(jin)團體資產(chan)注入及(ji)上(shang)市(shi)(shi)公司長(chang)時間管(guan)理改(gai)良。邇來,上(shang)海市(shi)(shi)國(guo)企改(gai)革較(jiao)著加快(kuai)。作為中國(guo)設備業(ye)及(ji)上(shang)海市(shi)(shi)進(jin)步(bu)前輩制造業(ye)的(de)代表,電氣團體必(bi)定會是首批(pi)國(guo)企改(gai)革的(de)工具。

　　國企(qi)改(gai)革對公司(si)的潛在利(li)好有:團體(ti)資(zi)產注入(發那科、上(shang)海電氣(qi)節能等)、公司(si)管理改(gai)良(夾雜所有制(zhi)、長時間激勵機制(zhi))和跨國并購(gou)等。

　　保持“買入”評級。沒有斟酌資產(chan)注入、潛在并購等內涵式(shi)擴大危害,我們估(gu)計2014-2016年,公司凈利潤分(fen)別為12.98、16.70和(he)21.22億元(yuan),同比增加37.53%、28.65%和(he)27.09%,對應EPS分(fen)別為1.27、1.63和(he)2.08元(yuan),當前股價對應估(gu)值分(fen)別為16、12和(he)9.59倍。保持“買入”評級。